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在经历长时间下行后，过去一年，化工板块终于迎来翻转并高歌猛进，A股细分化工指数在年初继续上涨。虽然3月份，在美伊冲突扰动下出现波动，但叠加最新PPI 同比由降转涨、工业通缩正式结束的利好信号，化工行业整体仍处在周期回暖初期。而从大宗商品周期传导规律来看，当前市场声浪正沿着“有色→化工→农业”的经典链条轮动演绎，化工作为承上启下的关键环节，行情持续演绎的同时，也为后续化肥、农药、种植链等农业相关板块打开了机会窗口。 化工板块上涨的本质逻辑在于供需结构改善：国内扩产受限、落后产能退出，同时欧洲等地成本飙升、产能收缩，中国企业的全球竞争力正在提升。且随着近年来化工产业的发展，化工板块行业精度显著提升，细分领域逻辑更加清晰，“反内卷”有效落地，也更利好头部企业。需求端也更有韧性，不只依赖地产，而是由外需和新能源、新材料等新领域共同驱动。尤其是美伊战争以来，无论是欧洲需求侧的变化，还是石油产品对化工板块的影响，最终来看都对国内化工企业发展有一定利好。 本期《有富同享》邀请了两位长期深耕化工板块的投资从业者，分别是化工ETF富国基金经理殷钦怡和长江证券化工行业联席首席王明。二位在和主持人杨天楠的对话中清晰梳理了化工产品的行业细分与化工板块的价值逻辑，对长期的板块价值和具体的投资产品都给出了明晰的观点。 主持 杨天楠｜《听懂涨声》主理人 本期嘉宾 王明｜长江证券化工行业联席首席 殷钦怡｜化工ETF富国基金经理 附富国中证细分化工产业主题ETF联接C业绩 ⏱Timeline ： part1 热点富盘：化工板块高歌猛进，是有色的价值链传导之必然结果？ 01:32 | 去年年底化工高歌猛进，年初A股细分化工指数继续上涨 05:31 | 化工板块上涨背后的三重原因 07:40｜如何看待所谓从有色到化工的价值链传导逻辑？ part2 深度拆解：揭开化工“笼统面纱”，细数行业细分产品与价值逻辑 10:55｜化工ETF富国的产品选品逻辑 14:36 | 化工板块行业精度显著提升，细分领域逻辑更加清晰 18:37｜细说“反内卷”对化工行业供需结构的变化 26:11｜再论化工行业价值传导的特殊性 part3 外部变动：美伊冲突对化工行业供需结构的影响 28:06｜美伊冲突对中国化工企业竞争力的影响 30:31｜地产不振在多大程度上会影响化工的真实需求？ 32:34｜细说“外需的确定性”提升 37:28｜化工企业核心竞争力：能源结构和供应链的稳定性 38:54｜“外需的不确定性”主要在哪里？ 41:45｜伊朗的顽强给市场预期带来的变化 part4 外部扰动与内部周期：化工板块观察与配置的双重视角 42:36 | 近日，化工板块深度回调，原因何在？ 45:43｜回到化工板块本身的价值判断：历史底部和今日位置，化工依然不贵 48:41 | 化工板块在资产配置中的位置 50:08 | 周期逻辑依然是很好的投资参考坐标系，勿期待“穿越牛熊” 52:47 | 数据工具：化工产品价格指数CCPI 55:15 | 近期化工板块依然受到战争等外部因素的扰动 56:43 | 化工板块一些可能的风险点，都不算大问题 58:09 | 化工ETF富国依然是普通投资者的优选 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。本产品由富国基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，详阅基金合同等法律文件；在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金所跟踪标的指数的历史表现不预示其未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。本基金可投资股指期货、股票期权、资产支持证券、存托凭证、参与融资与转融通证券出借业务，将面临特殊投资标的所对应的特有风险。经富国基金评定，该基金风险评级为R4风险，适合风险承受能力为C4及以上的投资者。建议投资者详阅基金合同等文件，根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。

在经历长时间下行后，过去一年，化工板块终于迎来翻转并高歌猛进，A股细分化工指数在年初继续上涨。虽然3月份，在美伊冲突扰动下出现波动，但叠加最新PPI 同比由降转涨、工业通缩正式结束的利好信号，化工行业整体仍处在周期回暖初期。而从大宗商品周期传导规律来看，当前市场声浪正沿着“有色→化工→农业”的经典链条轮动演绎，化工作为承上启下的关键环节，行情持续演绎的同时，也为后续化肥、农药、种植链等农业相关板块打开了机会窗口。 化工板块上涨的本质逻辑在于供需结构改善：国内扩产受限、落后产能退出，同时欧洲等地成本飙升、产能收缩，中国企业的全球竞争力正在提升。且随着近年来化工产业的发展，化工板块行业精度显著提升，细分领域逻辑更加清晰，“反内卷”有效落地，也更利好头部企业。需求端也更有韧性，不只依赖地产，而是由外需和新能源、新材料等新领域共同驱动。尤其是美伊战争以来，无论是欧洲需求侧的变化，还是石油产品对化工板块的影响，最终来看都对国内化工企业发展有一定利好。 本期《有富同享》邀请了两位长期深耕化工板块的投资从业者，分别是化工ETF富国基金经理殷钦怡和长江证券化工行业联席首席王明。二位在和主持人杨天楠的对话中清晰梳理了化工产品的行业细分与化工板块的价值逻辑，对长期的板块价值和具体的投资产品都给出了明晰的观点。 主持 杨天楠｜《听懂涨声》主理人 本期嘉宾 王明｜长江证券化工行业联席首席 殷钦怡｜化工ETF富国基金经理 附富国中证细分化工产业主题ETF联接C业绩 ⏱Timeline ： part1 热点富盘：化工板块高歌猛进，是有色的价值链传导之必然结果？ 01:32 | 去年年底化工高歌猛进，年初A股细分化工指数继续上涨 05:31 | 化工板块上涨背后的三重原因 07:40｜如何看待所谓从有色到化工的价值链传导逻辑？ part2 深度拆解：揭开化工“笼统面纱”，细数行业细分产品与价值逻辑 10:55｜化工ETF富国的产品选品逻辑 14:36 | 化工板块行业精度显著提升，细分领域逻辑更加清晰 18:37｜细说“反内卷”对化工行业供需结构的变化 26:11｜再论化工行业价值传导的特殊性 part3 外部变动：美伊冲突对化工行业供需结构的影响 28:06｜美伊冲突对中国化工企业竞争力的影响 30:31｜地产不振在多大程度上会影响化工的真实需求？ 32:34｜细说“外需的确定性”提升 37:28｜化工企业核心竞争力：能源结构和供应链的稳定性 38:54｜“外需的不确定性”主要在哪里？ 41:45｜伊朗的顽强给市场预期带来的变化 part4 外部扰动与内部周期：化工板块观察与配置的双重视角 42:36 | 近日，化工板块深度回调，原因何在？ 45:43｜回到化工板块本身的价值判断：历史底部和今日位置，化工依然不贵 48:41 | 化工板块在资产配置中的位置 50:08 | 周期逻辑依然是很好的投资参考坐标系，勿期待“穿越牛熊” 52:47 | 数据工具：化工产品价格指数CCPI 55:15 | 近期化工板块依然受到战争等外部因素的扰动 56:43 | 化工板块一些可能的风险点，都不算大问题 58:09 | 化工ETF富国依然是普通投资者的优选 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。本产品由富国基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，详阅基金合同等法律文件；在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。基金所跟踪标的指数的历史表现不预示其未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。本基金可投资股指期货、股票期权、资产支持证券、存托凭证、参与融资与转融通证券出借业务，将面临特殊投资标的所对应的特有风险。经富国基金评定，该基金风险评级为R4风险，适合风险承受能力为C4及以上的投资者。建议投资者详阅基金合同等文件，根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。

2025年底，随着SpaceX 凭借火箭可回收技术大幅降低发射成本，星链星座组网近 1 万颗卫星，抢占全球近轨资源与通信市场，商业航天赛道迎来爆发式关注。与此同时，国家商业航天司出台三年规划，为卫星企业开通 IPO 绿色通道，两大星座规划组网超 2 万颗卫星，朱雀三号、长征十二甲等火箭相继开展可回收试验，商业航天从 “国家专属” 走向 “市场化竞争”。为何商业航天突然成为政策与资本焦点？中美在空域资源争夺中的差距有多大？火箭可回收技术难在哪？卫星上天后能给普通人生活带来什么改变？万亿赛道的投资机会集中在哪些环节？普通投资者该如何规避风险、把握机遇？ 所以本期《有富同享》特意请来长期跟踪商业航天赛道的富国基金量化投资部殷钦怡，从政策、技术、应用、投资四个维度，拆解商业航天的底层逻辑，分析卫星通信、太空算力等应用场景的商业潜力，教你玩转商业航天的 “星辰大海” ，看看中国版太空故事里藏着怎样的财富机会！ 本期嘉宾 l 殷钦怡｜富国基金量化投资部基金经理 l 李紫薇｜「富有洞察」主持人 注：卫星ETF（563230）为场内基金，请前往同花顺及各大券商平台搜索 ↑↑↑点击上方链接即可跳转↑↑↑ ⏱Timeline ： 01:55｜国家商业航天司成立，卫星企业将在 2026 年集中 IPO，2026 年赛道迎爆发 05:05｜空域资源 “先到先得”，SpaceX 已发 1 万颗，中国星座组网如何追赶差距？ 10:53｜火箭可回收为啥这么难？成本差距到底有多大？ 12:12｜“失之毫厘差之千里”，为啥“筷子夹火箭”那么难？ 17:47｜为什么火箭回收失败，二级市场的卫星 ETF 反而表现活跃？ 23:58｜卫星上天后，普通人能受益吗？通信卫星的商业价值在哪里？ 29:22｜剖析太空算力核心逻辑，地面数据中心的 “终极替代”？ 35:40｜梳理商业航天认知框架，重点关注产业链中的四个环节 37:30｜2026年的卫星=2025年的机器人？新的一年商业航天有哪些值得期待？ 43:08｜商业航天投资现状，普通投资者要如何参与？ 49:16｜2026-2027是商业航天关键期，但也要注意三大风险 欢迎在评论区留言卫星投资相关疑问，后续将持续解读行业动态与投资技巧，共同把握“卫星红利”~ （风险提示：市场有风险，投资须谨慎。请详细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》等法律文件。富国中证卫星产业ETF由富国基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金为指数基金，基金所跟踪标的指数的历史表现不预示其未来表现，不构成对基金业绩表现的保证。请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。经富国基金评定，富国中证卫星产业ETF的风险等级为R4中高风险，适合风险承受能力为C4及以上的投资者。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。建议投资者在全面了解新基金风险收益特征、运作特点及销售机构适当性匹配意见的基础上，审慎做出投资决策。 以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。）

2025年底，随着SpaceX 凭借火箭可回收技术大幅降低发射成本，星链星座组网近 1 万颗卫星，抢占全球近轨资源与通信市场，商业航天赛道迎来爆发式关注。与此同时，国家商业航天司出台三年规划，为卫星企业开通 IPO 绿色通道，两大星座规划组网超 2 万颗卫星，朱雀三号、长征十二甲等火箭相继开展可回收试验，商业航天从 “国家专属” 走向 “市场化竞争”。为何商业航天突然成为政策与资本焦点？中美在空域资源争夺中的差距有多大？火箭可回收技术难在哪？卫星上天后能给普通人生活带来什么改变？万亿赛道的投资机会集中在哪些环节？普通投资者该如何规避风险、把握机遇？ 所以本期《有富同享》特意请来长期跟踪商业航天赛道的富国基金量化投资部殷钦怡，从政策、技术、应用、投资四个维度，拆解商业航天的底层逻辑，分析卫星通信、太空算力等应用场景的商业潜力，教你玩转商业航天的 “星辰大海” ，看看中国版太空故事里藏着怎样的财富机会！ 本期嘉宾 l 殷钦怡｜富国基金量化投资部基金经理 l 李紫薇｜「富有洞察」主持人 注：卫星ETF（563230）为场内基金，请前往同花顺及各大券商平台搜索 ↑↑↑点击上方链接即可跳转↑↑↑ ⏱Timeline ： 01:55｜国家商业航天司成立，卫星企业将在 2026 年集中 IPO，2026 年赛道迎爆发 05:05｜空域资源 “先到先得”，SpaceX 已发 1 万颗，中国星座组网如何追赶差距？ 10:53｜火箭可回收为啥这么难？成本差距到底有多大？ 12:12｜“失之毫厘差之千里”，为啥“筷子夹火箭”那么难？ 17:47｜为什么火箭回收失败，二级市场的卫星 ETF 反而表现活跃？ 23:58｜卫星上天后，普通人能受益吗？通信卫星的商业价值在哪里？ 29:22｜剖析太空算力核心逻辑，地面数据中心的 “终极替代”？ 35:40｜梳理商业航天认知框架，重点关注产业链中的四个环节 37:30｜2026年的卫星=2025年的机器人？新的一年商业航天有哪些值得期待？ 43:08｜商业航天投资现状，普通投资者要如何参与？ 49:16｜2026-2027是商业航天关键期，但也要注意三大风险 欢迎在评论区留言卫星投资相关疑问，后续将持续解读行业动态与投资技巧，共同把握“卫星红利”~ （风险提示：市场有风险，投资须谨慎。请详细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》等法律文件。富国中证卫星产业ETF由富国基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金为指数基金，基金所跟踪标的指数的历史表现不预示其未来表现，不构成对基金业绩表现的保证。请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。经富国基金评定，富国中证卫星产业ETF的风险等级为R4中高风险，适合风险承受能力为C4及以上的投资者。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。建议投资者在全面了解新基金风险收益特征、运作特点及销售机构适当性匹配意见的基础上，审慎做出投资决策。 以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。）

在今年的资本市场中，除了AI这颗“最亮的星”，创新药也是难以忽略的存在。巅峰时间，创新药年内涨幅实现翻番，这轮由BD驱动的行情给了市场意外之喜。但自9月以来，创新药势头急转直下，陷入了深度调整。所有人最关心的问题，就是今年的创新药行情结束了吗，下一波行情还会来吗？ 注：2025年1月13日至2025年9月8日期间，恒生港股通创新药及医疗保健指数涨幅为131.60%，数据来自Wind。 l乐观者说：中国创新药正从“跟随者”变成“领跑者”，这是时代性的产业浪潮，当下只是阶段性的波动，而非趋势的终结。 l 悲观者说：创新药的估值已经透支未来业绩，BD兑现不确定性较大，叠加流动性压力和制裁风险，创新药可能进一步调整。 真相，到底在哪一边？本期节目，我们邀请到富国医药创新的基金经理王超，与主持人梁狗蛋展开了一场关于创新药产业图谱与投资逻辑的深度对谈。希望能透过这位专业投资人的视角，揭开近期围绕着创新药投资的迷雾。 如果你曾好奇： * 中国的创新药究竟强在哪里？ * 为什么“工程师红利”对创新药来说如此重要？ * 我们的创新药产业，还有多大的增长空间？ * 市场对创新药BD的定价，究竟是泡沫，还是价值？ * 创新药行情结束了吗，下一波行情还会来吗？ * 如何在波动中把握创新药的投资节奏？ 那么，这场对话或许能给你带来启发。 本期嘉宾 l 王超｜富国医药创新基金经理 l 梁狗蛋｜公众号「梁狗蛋」主理人 ⏱Timeline ： 02:19｜过去五年，医药市场发生了什么变化？ 05:17｜创新药跟潮玩很像，本质都是卖IP授权 10:16｜精准靶向化疗治疗癌症，现在已经发展到什么阶段了？ 17:24｜中国研发人员的优势，在于拓展性研究能力 24:23｜为什么创新药不容易被卡脖子？ 28:24｜创新药会受到美国贸易保护主义的影响吗？ 36:59｜如果一家公司内的创新药项目都授权出去了，未来还能增长吗？ 42:58｜为什么药企越重视，临床试验出来的数据就越好？ 46:50｜创新药的投资节奏，取决于技术领域的突破 50:32｜小核酸、阿尔兹海默症，都可能是未来的突破口 53:49 | 当下各行各业的利润，要么来自创新，要么来自出海 名词解释： market cap :市值，一家公司的所有股票在股市上的总价值。 BD：Business Development，商业拓展，是药企之间就药品权益进行授权合作的商业行为，主要包括 License-out（对外授权） 和 License-in（引进授权）。比如中国公司把一款抗癌药的海外销售权卖给美国药企，就是一次典型的 License-out。 ADC：Antibody-Drug Conjugate，抗体偶联药物，被称为”魔法子弹”。ADC由抗体（导弹，精准导向肿瘤组织）、连接子（连接导弹和毒素）、细胞毒性药物（攻击肿瘤细胞）三部分构成，能精准识别癌细胞并释放毒素，减少对正常细胞的伤害，是当前的研发热点。 mRNA疫苗：一种新型疫苗技术，通过将编码病毒蛋白的mRNA送入人体细胞，让细胞自己生产抗原，从而激发免疫反应，新冠疫情中首次大规模应用。 重磅炸弹：Blockbuster，指年销售额超过10亿美元的药品。超过50亿可称为“超级重磅炸弹”。 专利悬崖：指药品专利到期后，由于仿制药大量涌入市场，导致原研药销售额急剧下降的现象，如同从“悬崖”跌落，这会迫使药企不断研发新药以填补收入缺口。 CXO / CDMO / CRO * CXO：Contract X Organization,医药外包服务总称，包括CRO、CMO/CDMO、CSO等。 * CRO（R: Research）：研发外包商 * CMO（M: Manufacturing）：生产外包商 * CDMO（DM: Development and Manufacturing）：研发+生产外包商 * CSO（S: Sales）：销售外包商 管线价值：指一家药企所有在研药物未来可能带来的现金流总和的估值，是创新药企估值的核心概念。 DCF估值：Discounted Cash Flow，现金流折现模型，企业的价值等于未来所有自由现金流折现到当前的现值总和。 PS估值：Price-to-Sales Ratio，市销率估值法，是一种基于公司营业收入的相对估值方法，PS=市值/营业收入​或PS=股价/每股销售额​。 市场有风险，投资需谨慎

在今年的资本市场中，除了AI这颗“最亮的星”，创新药也是难以忽略的存在。巅峰时间，创新药年内涨幅实现翻番，这轮由BD驱动的行情给了市场意外之喜。但自9月以来，创新药势头急转直下，陷入了深度调整。所有人最关心的问题，就是今年的创新药行情结束了吗，下一波行情还会来吗？ 注：2025年1月13日至2025年9月8日期间，恒生港股通创新药及医疗保健指数涨幅为131.60%，数据来自Wind。 l乐观者说：中国创新药正从“跟随者”变成“领跑者”，这是时代性的产业浪潮，当下只是阶段性的波动，而非趋势的终结。 l 悲观者说：创新药的估值已经透支未来业绩，BD兑现不确定性较大，叠加流动性压力和制裁风险，创新药可能进一步调整。 真相，到底在哪一边？本期节目，我们邀请到富国医药创新的基金经理王超，与主持人梁狗蛋展开了一场关于创新药产业图谱与投资逻辑的深度对谈。希望能透过这位专业投资人的视角，揭开近期围绕着创新药投资的迷雾。 如果你曾好奇： * 中国的创新药究竟强在哪里？ * 为什么“工程师红利”对创新药来说如此重要？ * 我们的创新药产业，还有多大的增长空间？ * 市场对创新药BD的定价，究竟是泡沫，还是价值？ * 创新药行情结束了吗，下一波行情还会来吗？ * 如何在波动中把握创新药的投资节奏？ 那么，这场对话或许能给你带来启发。 本期嘉宾 l 王超｜富国医药创新基金经理 l 梁狗蛋｜公众号「梁狗蛋」主理人 ⏱Timeline ： 02:19｜过去五年，医药市场发生了什么变化？ 05:17｜创新药跟潮玩很像，本质都是卖IP授权 10:16｜精准靶向化疗治疗癌症，现在已经发展到什么阶段了？ 17:24｜中国研发人员的优势，在于拓展性研究能力 24:23｜为什么创新药不容易被卡脖子？ 28:24｜创新药会受到美国贸易保护主义的影响吗？ 36:59｜如果一家公司内的创新药项目都授权出去了，未来还能增长吗？ 42:58｜为什么药企越重视，临床试验出来的数据就越好？ 46:50｜创新药的投资节奏，取决于技术领域的突破 50:32｜小核酸、阿尔兹海默症，都可能是未来的突破口 53:49 | 当下各行各业的利润，要么来自创新，要么来自出海 名词解释： market cap :市值，一家公司的所有股票在股市上的总价值。 BD：Business Development，商业拓展，是药企之间就药品权益进行授权合作的商业行为，主要包括 License-out（对外授权） 和 License-in（引进授权）。比如中国公司把一款抗癌药的海外销售权卖给美国药企，就是一次典型的 License-out。 ADC：Antibody-Drug Conjugate，抗体偶联药物，被称为”魔法子弹”。ADC由抗体（导弹，精准导向肿瘤组织）、连接子（连接导弹和毒素）、细胞毒性药物（攻击肿瘤细胞）三部分构成，能精准识别癌细胞并释放毒素，减少对正常细胞的伤害，是当前的研发热点。 mRNA疫苗：一种新型疫苗技术，通过将编码病毒蛋白的mRNA送入人体细胞，让细胞自己生产抗原，从而激发免疫反应，新冠疫情中首次大规模应用。 重磅炸弹：Blockbuster，指年销售额超过10亿美元的药品。超过50亿可称为“超级重磅炸弹”。 专利悬崖：指药品专利到期后，由于仿制药大量涌入市场，导致原研药销售额急剧下降的现象，如同从“悬崖”跌落，这会迫使药企不断研发新药以填补收入缺口。 CXO / CDMO / CRO * CXO：Contract X Organization,医药外包服务总称，包括CRO、CMO/CDMO、CSO等。 * CRO（R: Research）：研发外包商 * CMO（M: Manufacturing）：生产外包商 * CDMO（DM: Development and Manufacturing）：研发+生产外包商 * CSO（S: Sales）：销售外包商 管线价值：指一家药企所有在研药物未来可能带来的现金流总和的估值，是创新药企估值的核心概念。 DCF估值：Discounted Cash Flow，现金流折现模型，企业的价值等于未来所有自由现金流折现到当前的现值总和。 PS估值：Price-to-Sales Ratio，市销率估值法，是一种基于公司营业收入的相对估值方法，PS=市值/营业收入​或PS=股价/每股销售额​。 市场有风险，投资需谨慎

节目简介 在资本市场的潮汐中，我们常常追问：什么样的投资才能够穿越周期？我们都希望能够用坚守让时间的玫瑰绽放，但语境迁移到科技投资中时， 长情与赚钱似乎成为了悖论。科技投资的赛场，从来都是“城头变幻大王旗”。技术的颠覆、热点的轮转、公司的沉浮，往往只在朝夕之间。2025年，随着DeepSeek的横空出世，AI浪潮再次以磅礴之势席卷市场，一批新贵站上潮头，也意味着一批旧人悄然离场。 但在这片以迭代速度快著称的战场上，曹晋是其中难得的“常青树”。他自2009年入行，2013年开始担任基金经理，是业内为数不多的经历了2013年以来完整的科技产业周期的基金经理。岁月的淬炼，不仅赋予了他对产业的深刻认知，更锻造出了对新一轮技术变革近乎本能的前瞻嗅觉。从移动互联网到AI算力，他的洞见永远在行情爆发之前，足见深厚的投研功底。 本期播客，我们迎来了一场不同寻常的对话。点拾投资的创始人朱昂，以“基民”身份，与他的老友曹晋进行了一场坦诚的灵魂拷问： * 曹晋最新市场判断：3900点后的市场，是更健康还是更危险？ * 持有人讲述：朱昂如何在2023年巨震中扛住压力，最终获得丰厚回报？ * 基金经理的回望：曹晋首次以“被持有者”身份接受灵魂拷问。 * 对抗市场的勇气：曹晋分享在自我怀疑时，做出“关键性”决策的幕后。 * 基民赚钱的真相：买基金没赚到钱的原因是什么？曹晋指出关键误区。 * 信号传递：基金经理通过什么“暗号”与基民沟通？季报、公告背后的密语。 …… 朱昂与数百名基金经理进行过深度对话，依然难掩对曹晋的欣赏。在陪伴曹晋走过牛熊周期的这些年，他始终坚守“下跌时加仓”的投资纪律。他坦言，通过这套方法论，在曹晋身上收获了丰厚的回报。当一名资深的专业观察者以基民和好友的身份，坐到对话桌前，会迸发出怎样的火花？这是一场对曹晋的“灵魂拷问”，更是一场关于信任、坚持与长期主义的坦诚相见。 附曹晋所管理的富国中小盘精选业绩 （↑↑↑点击超链接可查看详情↑↑↑） 近一年，富国中小盘精选A（000940）基金净值增长率达到137.09%，业绩比较基准为44.25%，超额收益超过90%。而自2015年1月23日成立以来，经过十年的耕耘，富国中小盘精选A（000940）实现了410.70%的增长，相较于同期业绩比较基准（39.54%）的超额收益超过370%。可以说，无论是长期视角还是短期视角，富国中小盘精选都取得了不错的成绩，打破了“科技基金只能短持”的认知。 数据来源：富国中小盘精选A的净值和业绩比较基准走势图来自基金定期报告，截至2025/6/30。最新的基金净值、基金净值增长率及同期业绩比较基准收益率数据来源于富国基金,截至2025年9月22日,以上各区间的基金净值增长率和业绩比较基准收益率已经经托管人复核,基金收益率不代表投资者实际收益率,基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。富国中小盘精选混合A/B成立于2015/01/23,业绩比较基准为中证700指数收益率“80%+中债综合财富指数收益率*20%。近5个完整年度(2020-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为83.69%(23.06%).8.91%(9.53%),-21.92%(-17%).-5.06%(-5.28%),10.11%(8.62%),数据来自基金定期报告,截至2024/12/31。期间基金经理变动情况:曹晋(2015/01/23至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率,基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。 本期嘉宾 l 曹晋｜富国中小盘精选混合基金经理 l 朱昂｜点拾投资创始人,专业投资研究人 ⏱Timeline ： 00:05｜开篇：持有人与基金经理的 “十年信任” 02:13｜市场展望与产业传导：AI 行情的 “时间差” 07:55｜基金经理的 “对抗与求证”：在怀疑中坚守 13:54｜基民赚钱的 “密码”：选对人、拿得住、敢加仓 21:47｜基金经理的 “不老密码”：拒绝 “时代的眼泪” 28:10｜普通基民的实操指南：从 “怕波动” 到 “赚波动” 36:02｜科技基金 “体验差” 的根源：别在 “水面上” 赎回 44:51｜长期信任的 “基石”：职业精神与互信 66:29｜信任科技投资人可以持续给投资者创造长期的价值 【金句抢先看】 * 基金经理和基民的沟通语言，就是你的净值。 * 一定要奖励你做对的事情，不要奖励你做错的事情。 * 在基金经理的职业生涯中，总会有一两次会选择跟市场对抗。 * 我们选择理论的核心框架，就是能够长期的为持有人去赚钱。 * 千万不要在基金经理状态如日中天的时候，轻易下车。 * 我们不是在投赛道，我们在投中国制造的基因。 【适合谁听】 * 在3900点感到迷茫、贪婪或恐惧的投资者 * 在“要不要赎回、买入”中纠结的基金投资者 * 想了解基金经理真实心路历程的持有人 * 持有科技成长基金，想知道基金经理最新想法的基民 * 想知道如何与优秀基金经理“长期相处”的投资者 * 对中国科技智造有信心的长期主义者 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。以上内容不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议，亦不预示相关基金在当前及未来的具体操作和资产配置。基金经理可在投资范围内根据市场情况灵活调整，投资者应根据自身的风险承受能力审慎做出投资决策。相关产品由富国基金管理有限公司发行与管理。相关基金可以投资于股指期货、资产支持证券、科创板股票、存托凭证，可能面临相关投资品种和业务的特有风险。请根据您的风险承受能力，审慎做出投资决策。经富国基金评定，相关产品的风险等级为R3，匹配C3、C4、C5的客户。建议投资者详阅基金合同等文件，根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。音频中所提及的指数成份股仅作列示，不作为任何个股推荐或投资建议，可能根据指数编制方案发生变化。

节目简介 在资本市场的潮汐中，我们常常追问：什么样的投资才能够穿越周期？我们都希望能够用坚守让时间的玫瑰绽放，但语境迁移到科技投资中时， 长情与赚钱似乎成为了悖论。科技投资的赛场，从来都是“城头变幻大王旗”。技术的颠覆、热点的轮转、公司的沉浮，往往只在朝夕之间。2025年，随着DeepSeek的横空出世，AI浪潮再次以磅礴之势席卷市场，一批新贵站上潮头，也意味着一批旧人悄然离场。 但在这片以迭代速度快著称的战场上，曹晋是其中难得的“常青树”。他自2009年入行，2013年开始担任基金经理，是业内为数不多的经历了2013年以来完整的科技产业周期的基金经理。岁月的淬炼，不仅赋予了他对产业的深刻认知，更锻造出了对新一轮技术变革近乎本能的前瞻嗅觉。从移动互联网到AI算力，他的洞见永远在行情爆发之前，足见深厚的投研功底。 本期播客，我们迎来了一场不同寻常的对话。点拾投资的创始人朱昂，以“基民”身份，与他的老友曹晋进行了一场坦诚的灵魂拷问： * 曹晋最新市场判断：3900点后的市场，是更健康还是更危险？ * 持有人讲述：朱昂如何在2023年巨震中扛住压力，最终获得丰厚回报？ * 基金经理的回望：曹晋首次以“被持有者”身份接受灵魂拷问。 * 对抗市场的勇气：曹晋分享在自我怀疑时，做出“关键性”决策的幕后。 * 基民赚钱的真相：买基金没赚到钱的原因是什么？曹晋指出关键误区。 * 信号传递：基金经理通过什么“暗号”与基民沟通？季报、公告背后的密语。 …… 朱昂与数百名基金经理进行过深度对话，依然难掩对曹晋的欣赏。在陪伴曹晋走过牛熊周期的这些年，他始终坚守“下跌时加仓”的投资纪律。他坦言，通过这套方法论，在曹晋身上收获了丰厚的回报。当一名资深的专业观察者以基民和好友的身份，坐到对话桌前，会迸发出怎样的火花？这是一场对曹晋的“灵魂拷问”，更是一场关于信任、坚持与长期主义的坦诚相见。 附曹晋所管理的富国中小盘精选业绩 （↑↑↑点击超链接可查看详情↑↑↑） 近一年，富国中小盘精选A（000940）基金净值增长率达到137.09%，业绩比较基准为44.25%，超额收益超过90%。而自2015年1月23日成立以来，经过十年的耕耘，富国中小盘精选A（000940）实现了410.70%的增长，相较于同期业绩比较基准（39.54%）的超额收益超过370%。可以说，无论是长期视角还是短期视角，富国中小盘精选都取得了不错的成绩，打破了“科技基金只能短持”的认知。 数据来源：富国中小盘精选A的净值和业绩比较基准走势图来自基金定期报告，截至2025/6/30。最新的基金净值、基金净值增长率及同期业绩比较基准收益率数据来源于富国基金,截至2025年9月22日,以上各区间的基金净值增长率和业绩比较基准收益率已经经托管人复核,基金收益率不代表投资者实际收益率,基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。富国中小盘精选混合A/B成立于2015/01/23,业绩比较基准为中证700指数收益率“80%+中债综合财富指数收益率*20%。近5个完整年度(2020-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为83.69%(23.06%).8.91%(9.53%),-21.92%(-17%).-5.06%(-5.28%),10.11%(8.62%),数据来自基金定期报告,截至2024/12/31。期间基金经理变动情况:曹晋(2015/01/23至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率,基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。 本期嘉宾 l 曹晋｜富国中小盘精选混合基金经理 l 朱昂｜点拾投资创始人,专业投资研究人 ⏱Timeline ： 00:05｜开篇：持有人与基金经理的 “十年信任” 02:13｜市场展望与产业传导：AI 行情的 “时间差” 07:55｜基金经理的 “对抗与求证”：在怀疑中坚守 13:54｜基民赚钱的 “密码”：选对人、拿得住、敢加仓 21:47｜基金经理的 “不老密码”：拒绝 “时代的眼泪” 28:10｜普通基民的实操指南：从 “怕波动” 到 “赚波动” 36:02｜科技基金 “体验差” 的根源：别在 “水面上” 赎回 44:51｜长期信任的 “基石”：职业精神与互信 66:29｜信任科技投资人可以持续给投资者创造长期的价值 【金句抢先看】 * 基金经理和基民的沟通语言，就是你的净值。 * 一定要奖励你做对的事情，不要奖励你做错的事情。 * 在基金经理的职业生涯中，总会有一两次会选择跟市场对抗。 * 我们选择理论的核心框架，就是能够长期的为持有人去赚钱。 * 千万不要在基金经理状态如日中天的时候，轻易下车。 * 我们不是在投赛道，我们在投中国制造的基因。 【适合谁听】 * 在3900点感到迷茫、贪婪或恐惧的投资者 * 在“要不要赎回、买入”中纠结的基金投资者 * 想了解基金经理真实心路历程的持有人 * 持有科技成长基金，想知道基金经理最新想法的基民 * 想知道如何与优秀基金经理“长期相处”的投资者 * 对中国科技智造有信心的长期主义者 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。以上内容不代表对市场和行业走势的预判，不构成投资动作和投资建议，亦不预示相关基金在当前及未来的具体操作和资产配置。基金经理可在投资范围内根据市场情况灵活调整，投资者应根据自身的风险承受能力审慎做出投资决策。相关产品由富国基金管理有限公司发行与管理。相关基金可以投资于股指期货、资产支持证券、科创板股票、存托凭证，可能面临相关投资品种和业务的特有风险。请根据您的风险承受能力，审慎做出投资决策。经富国基金评定，相关产品的风险等级为R3，匹配C3、C4、C5的客户。建议投资者详阅基金合同等文件，根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。产品风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。音频中所提及的指数成份股仅作列示，不作为任何个股推荐或投资建议，可能根据指数编制方案发生变化。